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　　力诺药包(301188) Q1业绩高增ღ★★，中硼硅产品放量可期ღ★★，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报ღ★★，2024年公司实现营收10.81亿元ღ★★，同比+14.09%ღ★★；归母净利润0.66亿元ღ★★，同比+0.23%ღ★★；扣非归母净利润0.56亿元ღ★★，同比+4.39%ღ★★。2024Q4单季度实现营收2.50亿元ღ★★，同比-2.39%ღ★★，环比-7.44%ღ★★；归母净利润-0.04亿元ღ★★，同比-135.87%ღ★★，环比-122.95%ღ★★；扣非归母净利润-0.08亿元ღ★★，同比-174.34%ღ★★，环比-144.38%ღ★★。2025Q1公司实现营收2.76亿元ღ★★，同比+3.38%ღ★★；归母净利润0.41亿元宠妃易孕系统ღ★★，同比+63.36%ღ★★；扣非归母净利润0.37亿元ღ★★，同比+67.51%ღ★★。考虑公司中硼硅模制瓶放量可期ღ★★，我们适当上调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测ღ★★，预计2025-2027年归母净利润为1.43/2.10/2.69亿元（2025-2026前值为1.28/1.61亿元）ღ★★，同比+115.9%/+47.3%/+27.9%ღ★★；对应EPS分别为0.61/0.90/1.16元ღ★★；对应当前股价PE为29.0/19.7/15.4倍ღ★★。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放ღ★★，公司药用玻璃有望加速放量ღ★★，业绩增量可期ღ★★。维持“买入”评级ღ★★。 原材料及能源成本降低带来盈利能力改善 2024年公司毛利率为19.01%ღ★★，同比+1.57pctღ★★；净利率为6.11%ღ★★，同比-0.85pctღ★★。2025Q1公司毛利率为26.47%ღ★★，同比+5.75pctღ★★；净利率为14.68%ღ★★，同比+5.39pctღ★★。公司整体盈利能力有较大幅度改善ღ★★，主因公司原材料硼砂ღ★★，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低ღ★★。2024年公司期间费用率为12.78%ღ★★，同比+1.95pctღ★★。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/3.57%/3.13%/1.60%ღ★★，同比分别+0.32pct/+0.59pct/-0.05pct/+1.09pctღ★★。财务费用增加主因可转换债券利息影响ღ★★。 中硼硅输液瓶转A成功ღ★★，未来放量可期 2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A八大胜ღ★★，ღ★★，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功ღ★★，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售ღ★★；5月28日ღ★★，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火ღ★★，项目达产后ღ★★，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨ღ★★。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案）ღ★★，拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股ღ★★，约占公司股本总额的1.52%ღ★★。业绩考核触发条件为ღ★★：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%ღ★★，利润总额较2023年分别增长30%/60%ღ★★，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元ღ★★，同比分别增长30%/23%ღ★★；利润总额为0.95/1.17亿元ღ★★，同比分别增长30%/23%ღ★★。业绩考核目标条件为ღ★★：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%ღ★★，利润总额较2023年分别增长60%/100%ღ★★，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元ღ★★，同比分别增长50%/33%ღ★★；利润总额为1.17/1.46亿元ღ★★，同比分别增长60%/25%ღ★★。 风险提示ღ★★：新点火产能效益不及预期ღ★★，原材料成本上涨超预期ღ★★，海外需求复苏不及预期ღ★★。

　　力诺特玻(301188) 事件描述 公司发布2024年三季度报告ღ★★，业绩快速增长ღ★★：2024年前三季度收入约8.31亿元ღ★★，同比增长20.19%ღ★★；归母净利润约0.7亿元ღ★★，同比增长31.37%ღ★★；扣非归母净利润约0.63亿元ღ★★，同比增长46.23%ღ★★。前三季度公司毛利率ღ★★、归母净利率ღ★★、扣非归母净利率分别为19.7%ღ★★、8.5%ღ★★、7.6%ღ★★，分别同比提升2.4个百分点ღ★★、0.7个百分点ღ★★、1.4个百分点ღ★★。24Q3毛利率ღ★★、归母净利率ღ★★、扣非归母净利率分别为18.4%ღ★★、7.1%ღ★★、6.3%ღ★★，分别同比提升0.2个百分点宠妃易孕系统ღ★★、1.2个百分点ღ★★、1.2个百分点ღ★★。 核心观点 毛利率提升导致净利润增长明显高于收入增长ღ★★：2024年前三季度公司毛利率提升了2.4个百分点ღ★★，据中报显示ღ★★，主要系2024年以来ღ★★，硼砂ღ★★、硼酸ღ★★、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力ღ★★、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降ღ★★，同时ღ★★，公司加强采购管控ღ★★，包装物ღ★★、辅料等采购价格降低ღ★★，从而有利于公司生产成本的进一步降低ღ★★，故24年上半年耐热玻璃毛利率同比增加ღ★★，导致利润增速明显高于收入增速ღ★★。我们认为ღ★★，2025年开始随着中硼硅模制瓶放量ღ★★，因其毛利率高于耐热玻璃和传统药用玻璃业务ღ★★，公司整体毛利率有望进一步提升ღ★★。中硼硅模制瓶将构建公司新的增长曲线ღ★★：据公司可转债募集书ღ★★，一致性评价及带量采购将推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代ღ★★，中国玻璃网预计未来5-10年内宠妃易孕系统ღ★★，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅ღ★★、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃ღ★★。据公司公告ღ★★，2024年4月底和10月下旬ღ★★，中硼硅玻璃模制瓶注射剂瓶与制剂共同审评审批结果ღ★★、中硼硅玻璃玻璃输液瓶与制剂共同审评审批结果ღ★★，分别转“A”ღ★★，5月29日第二台窑炉1.1万吨点火ღ★★，加2022年点火的5080吨ღ★★，合计产能达1.608万吨ღ★★，后续可转债项目规划的4.66万吨将陆续点火ღ★★。 投资建议 我们认为公司基本面拐点已现ღ★★，2024年开始受益于中硼硅模制瓶产能落地ღ★★，以及原材料成本下降带来的毛利率提升等ღ★★，我们认为公司未来3年业绩趋势向好ღ★★；我们预计2024年-2026年收入分别为11.57ღ★★、14.92ღ★★、17.22亿元ღ★★，归母净利润分别为1.12ღ★★、2.12ღ★★、2.73亿元ღ★★，当前对应PE分别约30.4Xღ★★、16.0Xღ★★、12.4Xღ★★，首次覆盖ღ★★，给予“买入”评级ღ★★。 风险提示 低硼硅向中硼硅升级的政策波动风险ღ★★；中硼硅模制瓶投产不达预期以及价格战ღ★★；5%以上大股东减持ღ★★；原材料价格波动ღ★★。

　　力诺特玻(301188) 业绩同比大增ღ★★，中硼硅产品转A放量可期ღ★★，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报ღ★★，2024年前三季度公司实现营业收入8.31亿元ღ★★，同比+20.19%ღ★★；实现归母净利润0.70亿元ღ★★，同比+31.37%ღ★★；实现扣非归母净利润0.63亿元ღ★★，同比+46.23%ღ★★；单Q3看ღ★★，实现营业收入2.70亿元ღ★★，环比-8.09%ღ★★，实现归母净利润0.19亿元ღ★★，环比-27.54%ღ★★，实现扣非归母净利润0.17亿元ღ★★，环比-29.61%ღ★★。考虑公司中硼硅模制瓶放量进度低于预期ღ★★，我们适当下调2024-2026年盈利预测ღ★★，预计2024-2026年归母净利润为1.05/1.28/1.61亿元（2024-2026前值为1.42/1.57/1.74亿元）ღ★★，同比+58.9%/+22.2%/+26.2%ღ★★；对应EPS分别为0.45/0.55/0.69元ღ★★；对应当前股价PE为32.9/27.0/21.4倍ღ★★。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放ღ★★，公司药用玻璃有望加速放量ღ★★，业绩增量可期ღ★★。维持“买入”评级ღ★★。 原材料及能源成本降低带来盈利能力改善 2024Q1-Q3公司毛利率为19.68%ღ★★，同比+2.37pctღ★★；净利率为8.48%ღ★★，同比+1.52pctღ★★。公司整体盈利能力有较大幅度改善ღ★★，主因公司原材料硼砂ღ★★，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低ღ★★。2024Q1-Q3公司期间费用率为10.99%ღ★★，同比+1.05pctღ★★。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.08%/5.39%/1.53%ღ★★，同比分别+0.03pct/-0.71pct/+1.74pctღ★★。财务费用增加主因可转换债券利息影响ღ★★。 中硼硅输液瓶转A成功ღ★★，未来放量可期 2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转Aღ★★，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功ღ★★，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售ღ★★；5月28日ღ★★，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火ღ★★，项目达产后ღ★★，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨ღ★★。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案）ღ★★，拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股ღ★★，约占公司股本总额的1.52%ღ★★。业绩考核触发条件为ღ★★：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%ღ★★，利润总额较2023年分别增长30%/60%ღ★★，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元ღ★★，同比分别增长30%/23%ღ★★；利润总额为0.95/1.17亿元ღ★★，同比分别增长30%/23%ღ★★。业绩考核目标条件为ღ★★：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%ღ★★，利润总额较2023年分别增长60%/100%ღ★★，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元ღ★★，同比分别增长50%/33%ღ★★；利润总额为1.17/1.46亿元ღ★★，同比分别增长60%/25%ღ★★。 风险提示ღ★★：新点火产能效益不及预期ღ★★，原材料成本上涨超预期ღ★★，海外需求复苏不及预期ღ★★。

　　力诺特玻(301188) 报告摘要 事件一ღ★★：公司发布2024年三季报ღ★★。前三季度公司实现营业收入8.3亿元ღ★★，同比+20.2%ღ★★；实现归母净利润ღ★★、扣非归母净利润0.7ღ★★、0.6亿元ღ★★，分别同比+31.4%ღ★★、+46.2%ღ★★。单三季度实现营收2.7亿元ღ★★，同比+17.8%ღ★★，环比-8.1%ღ★★；实现归母净利润ღ★★、扣非归母净利润0.19ღ★★、0.17亿元ღ★★，分别同比+42.3%八大胜ღ★★、+45.5%ღ★★，分别环比-27.5%ღ★★、-29.6%ღ★★。 事件二ღ★★：公司中硼硅输液瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心（简称“CDE”）技术评审ღ★★，已在CDE原料药ღ★★、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态ღ★★，规格为50ml-1000mlღ★★，转“A”后表明公司生产的中硼硅玻璃输液瓶可以正式批量化上市销售ღ★★。 事件三ღ★★：10月20日晚公司公告ღ★★，控股股东力诺投资近日与建设银行签订《上市公司股票增持贷款合同》ღ★★，借款金额1亿元ღ★★，借款期限12个月ღ★★，并拟于公告日起6个月内ღ★★，以集中竞价方式回购增持公司股票八大胜ღ★★，增持金额不低于5000万元ღ★★，不超过1亿元八大胜ღ★★。 模制瓶营收贡献仍有限ღ★★，期待客户认证后逐步打开市场ღ★★。我们认为ღ★★，公司三季度营收同比增长主要由于传统耐热玻璃业务出口以及中硼硅管制瓶出货同比仍保持增加ღ★★，而单季营收环比下降主要由于7-8月为下游药企检修季ღ★★，对应药用玻璃需求为传统淡季ღ★★。公司中硼硅注射剂瓶于2024年4月底在CDE激活“A”状态ღ★★，由于药用包装行业的特殊性ღ★★，下游客户认证尚需一定周期ღ★★，因此我们认为24Q3公司中硼硅模制瓶产品对营收贡献仍相对有限ღ★★。公司当前正加大模制瓶市场开发与客户认证力度ღ★★，预计随着客户认证通过数量的增加ღ★★，模制瓶产品营收贡献有望逐步提升ღ★★。本次公司通过CDE技术审批的输液瓶占整体模制瓶市场虽然比例不高八大胜ღ★★，但由于规格更大ღ★★，因而产品单位价格相对注射剂瓶更高ღ★★，且有利于公司进一步丰富模制瓶业务产品矩阵ღ★★，提高市场影响力ღ★★。 旺季到来+模制瓶逐步贡献增量ღ★★，盈利水平有望提升ღ★★。盈利水平来看ღ★★，24Q3公司整体实现毛利率18.4%宠妃易孕系统ღ★★，同比+0.2pctsღ★★，环比-1.5pctsღ★★，我们认为公司单季毛利率环比下降主要受中硼硅管制瓶季节性发货下滑影响ღ★★；单三季度期间费用率11.5%ღ★★，同比-0.7pctsღ★★，环比+0.3pctsღ★★。24Q3公司实现销售净利率7.1%ღ★★，同比+1.2pctsღ★★，环比-1.9pctsღ★★。我们预计随着四季度药用玻璃传统旺季的到来以及中硼硅模制瓶逐步发货ღ★★，公司盈利水平有望实现修复及提升ღ★★。 投资建议ღ★★：公司年内二次回购股份ღ★★，彰显对长期发展的信心及对自身长期投资价值的认可ღ★★。公司中硼硅模制瓶产品顺利过“A”后ღ★★，积极推动客户验证和市场推广ღ★★，有望打造长期第二增长曲线ღ★★。由于模制瓶出货节奏略慢于预期ღ★★，我们调整相应出货假设ღ★★，调整后公司24-26年预期归母净利润分别为1.1八大胜开户网址ღ★★，ღ★★、1.9ღ★★、2.4亿元ღ★★，（前次预测24-26年分别为1.5ღ★★、2.2ღ★★、2.6亿元）ღ★★；当前股价对应PE分别为34.0八大胜ღ★★、20.1ღ★★、15.3倍ღ★★，对应PB为2.3ღ★★、2.1宠妃易孕系统ღ★★、1.9倍八大胜ღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：客户认证不及预期ღ★★；行业竞争格局恶化ღ★★；原燃料成本大幅波动等ღ★★。

　　力诺特玻(301188) 主要观点ღ★★： 中硼硅模制瓶转A成功ღ★★，多个募投项目建成投产 公司发布2024年半年报ღ★★，实现营收5.61亿元ღ★★，同比增长21.41%ღ★★。上半年ღ★★，公司药用玻璃业务持续较快发展ღ★★，实现营收2.55亿元ღ★★，同比增长20.91%ღ★★；中硼硅模制瓶转A成功ღ★★，第二台中硼硅模制瓶窑炉点火ღ★★，项目达产后可实现中硼硅模制瓶1.1万吨ღ★★，预计对下半年营收产生明显拉动作用ღ★★。公司传统业务耐热玻璃销售逐渐恢复ღ★★，海外需求旺盛ღ★★，上半年实现营收2.85亿元ღ★★，同比增长17.62%ღ★★。2024年4月ღ★★，公司IPO募投项目“轻量化高硼硅玻璃器具”和超募项目“轻量薄壁高档药用玻璃瓶”“全电智能药用玻璃”已经投产结项ღ★★，“中硼硅药玻扩产项目”完成85%以上投入ღ★★，“M2轻量化模制瓶（I类）项目”已投产ღ★★，以上项目的集中投产将对整体产能有进一步的提升ღ★★。 成本走低盈利能力修复ღ★★，可转债影响财务费用 公司上半年实现归母净利润5128.50万元ღ★★，同比增长27.70%ღ★★；销售毛利率为20.28%ღ★★，同比大幅提升3.42个百分点ღ★★，但较此前高位水平30%仍有较大差距ღ★★；销售净利率为9.15%ღ★★，同比提高0.46个百分点ღ★★。今年上半年ღ★★，公司主要原材料硼砂ღ★★、硼酸ღ★★、中硼硅药用玻璃管采购成本均有不同程度的下降八大胜ღ★★，能源价格电力及天然气平均成本也有所降低ღ★★，同时力诺生产工艺不断优化效率随之提升ღ★★，整体生产成本有明显下降ღ★★。进入三季度ღ★★，相关成本价格仍处于下降通道ღ★★，预计公司毛利率仍有修复空间ღ★★。费用方面ღ★★，随着营收规模快速提升ღ★★，销售费用ღ★★、管理费用及研发费用均有不同程度的摊薄ღ★★，费用比例略有下降ღ★★；上半年财务费用率为1.57%ღ★★，同比提高2.3个百分点ღ★★，主要因为可转债产生利息支出同比增加1256.50万元ღ★★，且汇兑损益有所减少ღ★★。 再发限制性股票激励计划ღ★★，利润总额目标两年复合增速26% 为充分调动董监高及核心骨干人员的积极性ღ★★，公司发布2024年限制性股票激励计划ღ★★，拟授予35人共计352.5万股ღ★★，授予价格为6.88元/股ღ★★。激励计划考核年度为2024-2025年ღ★★，业绩考核指标包括营收和利润总额两项ღ★★，触发值以2023年为基准ღ★★，2024-2025年营收增速分别不低于30%ღ★★、60%ღ★★，2024-2025年利润总额分别不低于30%ღ★★、60%ღ★★；目标值以2023年为基准ღ★★，2024-2025年营收增速分别不低于50%ღ★★、100%ღ★★，2024-2025年利润总额分别不低于60%ღ★★、100%ღ★★。 此前公司于2022年4月ღ★★，首次授予限制性股票684万股ღ★★，授予价格为10.76元/股ღ★★，业绩考核目标为2022-2024年净利润分别不低于1.6亿ღ★★、2亿ღ★★、2.6亿ღ★★。一方面因行业及经营因素公司未实现2022-2023年考核目标ღ★★，另一方面部分高管人员已发生调整ღ★★，力诺再次发布激励计划ღ★★，以彰显未来两年发展信心ღ★★。2024年9月5日ღ★★，公司完成本次激励计划授予ღ★★；限制性股票将在授予日起满12个月后分2期归属八大胜官网ღ★★！ღ★★，每期归属比例均为50%ღ★★。 力诺转债触发转股价格下修条件ღ★★，董事会承诺未来半年不下修 截止2024年9月5日ღ★★，公司股票出现任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%情形ღ★★，触发“力诺转债”转股价格向下修正条款ღ★★。基于对公司长期稳健发展的信心ღ★★，董事会决定本次不向下修正转债的转股价格ღ★★，且自本次董事会审议通过后的次一交易日起未来6个月内（即2024年9月6日至2025年3月5日）ღ★★，如再次触发“力诺转债”转股价格向下修正条件ღ★★，也不提出向下修正方案ღ★★。因公司派发2023年现金分红ღ★★，目前“力诺转债”最新转股价格为14.3元/股ღ★★。 投资建议 预计公司2024-2026年营收分别为12.65亿元8八大胜ღ★★，ღ★★、15.43亿元ღ★★、17.77亿元ღ★★，对应归母净利润为1.24亿元ღ★★、1.94亿元ღ★★、2.57亿元ღ★★，对应动态市盈率为21.94倍ღ★★、14.02倍ღ★★、10.55倍ღ★★。维持“增持”评级ღ★★。 风险提示 （1）在建项目投产时间不及预期风险ღ★★； （2）原材料价格波动较大风险ღ★★； （3）新品推广不及预期风险ღ★★。

　　力诺特玻(301188) 业绩稳健增长ღ★★，模制瓶放量可期ღ★★。维持“买入”评级 公司发布2024年中报ღ★★。2024H1公司实现营业收入5.61亿元ღ★★，同比+21.41%ღ★★，归母净利润0.51亿元ღ★★，同比+27.70%ღ★★，扣非归母净利润0.46亿元ღ★★，同比+46.51%ღ★★。2024Q2公司实现营业收入2.94亿元ღ★★，环比+10.06%ღ★★，归母净利润0.26亿元ღ★★，环比+6.74%ღ★★，扣非归母净利润0.24亿元ღ★★，环比+8.56%ღ★★。考虑公司业务增长低于预期ღ★★，我们维持2024-2026年盈利预测ღ★★，预计2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元ღ★★，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%ღ★★；EPS分别为0.61/0.68/0.75元ღ★★，对应当前股价ღ★★，PE为29.1/26.3/23.7倍ღ★★。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放ღ★★，公司药用玻璃有望加速放量ღ★★，业绩增量可期ღ★★。维持“买入”评级ღ★★。 药用玻璃稳健增长ღ★★，耐热玻璃盈利修复 分产品看ღ★★，公司2024H1耐热玻璃产品/药用玻璃(含电光源玻璃)产品分别实现收入2.85/2.55亿元ღ★★，同比分别+17.62%/+20.91%ღ★★，收入占比分别为50.85%/45.56%ღ★★，同比分别-1.64pct/-0.19pctღ★★。毛利率分别为17.16%/24.10%ღ★★，同比分别+5.82pct/+0.37pctღ★★。公司综合毛利率20.28%ღ★★，同比+3.42pctღ★★；公司2024H1净利率9.14%ღ★★，同比+0.46pctღ★★。公司整体盈利能力有较大幅度改善ღ★★，主因公司主要原材料硼砂ღ★★，硼酸及主要能源电力ღ★★，天然气价格下滑带来的成本较低ღ★★。 中硼硅模制品产能稳步扩增ღ★★，股权激励提振信心 2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转Aღ★★，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售ღ★★；5月28日ღ★★，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火ღ★★，项目达产后ღ★★，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨ღ★★。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案）ღ★★，拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股ღ★★，约占公司股本总额的1.52%林内瓦斯炉ღ★★，ღ★★。业绩考核触发条件为ღ★★：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%ღ★★，利润总额较2023年分别增长30%/60%ღ★★，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元ღ★★，同比分别增长30%/23%ღ★★；利润总额为0.95/1.17亿元ღ★★，同比分别增长30%/23%ღ★★。业绩考核目标条件为ღ★★：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%ღ★★，利润总额较2023年分别增长60%/100%ღ★★，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元ღ★★，同比分别增长50%/33%ღ★★；利润总额为1.17/1.46亿元ღ★★，同比分别增长60%/25%ღ★★。 风险提示ღ★★：新点火产能效益不及预期ღ★★，原材料成本上涨超预期ღ★★，海外需求复苏不及预期ღ★★。

　　力诺特玻(301188) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入2.9亿ღ★★，同比+23.7%ღ★★，归母净利润0.26亿八大胜ღ★★，同比+53.6%ღ★★，扣非归母净利润0.24亿ღ★★，同比+112.4%ღ★★； 24H1收入5.6亿ღ★★，同比+21.4%ღ★★，归母净利润0.51亿ღ★★，同比+27.7%ღ★★，扣非归母净利润0.46亿ღ★★，同比+46.5%ღ★★。 分产品ღ★★，24H1耐热玻璃收入2.85亿元ღ★★，同比+18%ღ★★；药用玻璃收入2.55亿元ღ★★，同比+21%ღ★★。 药用玻璃ღ★★：客户资源充沛ღ★★，模制瓶放量可期 公司中硼硅药用玻璃产能进一步提升ღ★★，销售规模持续扩大ღ★★；24年4月底公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A”状态号ღ★★，5月点火第二台1.1wt窑炉（已有一台5000t）ღ★★，目前可转债项目计划建设4台中硼硅模制瓶窑炉ღ★★，我们预计产能逐步释放能够满足订单交付需求ღ★★。 客户方面ღ★★，公司已与全国多家客户建立了长期友好的合作关系ღ★★，如悦康药业ღ★★、华润双鹤ღ★★、新时代药业ღ★★、齐鲁制药等ღ★★，且客户一般不会轻易更换供应商ღ★★，我们预计公司有望凭借全国性销售服务网络有效拓展中硼硅客户资源ღ★★，中硼硅模制瓶业绩贡献有望持续提升ღ★★。 耐热玻璃ღ★★：需求复苏ღ★★、盈利修复 公司产品品种结构丰富ღ★★，开发新产品能力较强ღ★★，能满足各类客户的产品需求ღ★★，与国内外多家大型客户形成长期合作关系ღ★★，重点客户涵盖了美国OXOღ★★、惠而浦ღ★★、特百惠ღ★★，韩国LOCK＆LOCKღ★★，德国双立人等国外知名企业以及美的ღ★★、格兰仕等国内知名客户ღ★★。 此外公司生产的高硼硅玻璃玻璃制品技术水平更高ღ★★，具有低膨胀ღ★★、抗热震ღ★★、耐热ღ★★、耐腐蚀ღ★★、强度高等一系列优良性能ღ★★，且使用安全系数高ღ★★，符合国内消费者对产品时尚性ღ★★、安全性ღ★★、环保性的产品需求ღ★★。24H1公司持续改进高硼硅玻璃生产工艺ღ★★，提升生产效率ღ★★，降低生产成本ღ★★；在传统产品之外ღ★★，不断丰富产品类别ღ★★，重点开发高附加值的产品ღ★★，逐步推进产品转型ღ★★。 伴随海外需求逐步恢复ღ★★，主要原材料成本下降ღ★★，公司耐热玻璃业务实现恢复及增长ღ★★。 发布2024年股票激励ღ★★，利于协同核心人才加速成长 鉴于宏观经济环境ღ★★、行业状况ღ★★、市场形势等发生较大变化ღ★★，公司2022年限制性股票激励计划设定的公司层面业绩考核已不太具有激励效果ღ★★，为充分落实核心人才激励机制ღ★★，保持公司对核心人才的吸引力ღ★★，公司综合考虑历史业绩ღ★★、经营环境及内部管理等因素ღ★★，发布2024年限制性股票激励计划（草案）ღ★★，拟向董事ღ★★、高管ღ★★、核心骨干人员等合计35人授予352.5万股（占总股本1.5%）ღ★★，对各考核年度的营业收入增长率或利润总额增长率进行考核ღ★★，考核目标为（较2023年）ღ★★： 2024年触发值为收入增长30%或利润增长30%ღ★★；目标值为收入增长50%或利润增长60%ღ★★； 2025年触发值收入增长60%或利润增长60%ღ★★；目标值为收入增长100%或利润增长100%ღ★★。 盈利能力提升ღ★★，经营现金流靓丽 24H1毛利率20.3%八大胜ღ★★，同比+3.4pctღ★★，归母净利率9.1%ღ★★，同比+0.4pctღ★★。2024年以来硼砂ღ★★、硼酸ღ★★、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力ღ★★、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降ღ★★，同时公司加强采购管控ღ★★，包装物ღ★★、辅料等采购价格降低ღ★★，此外公司继续加强研发ღ★★，不断优化工艺ღ★★，提升生产效率ღ★★，进一步降低产品成本宠妃易孕系统ღ★★，盈利能力有所提升ღ★★。 费用方面ღ★★，24H1销售/管理/研发/财务费用3.9%/2.5%/2.7%/1.6%ღ★★，分别同比+0.04pct/-0.03pct/-0.4pct/+2.3pctღ★★，其中财务费用提升明显主要系可转换债券利息影响ღ★★。 下调盈利预测ღ★★，维持“买入”评级 一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升ღ★★，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产ღ★★，有望打开成长空间八大胜ღ★★。根据24年中报ღ★★，以及考虑可转债产能释放节奏及利息费用ღ★★，我们调整盈利预测ღ★★，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/2.2/2.8亿（前值1.7/2.2/2.8亿）ღ★★，对应PE分别为19/13/10Xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：主要原材料价格波动ღ★★；募投项目投产进度或不及预期ღ★★；新产能客户订单不及预期风险